文章来源：财经锐眼

在来伊份的官网上，记载着这样一个故事。

1999年，创始人施永雷、郁瑞芬夫妇在上海四川北路开了一家叫“雷芬”的炒货店，夫妻二人一开始就打出差异化的牌子，开设连锁专营店。2001年，为了品牌名更加有趣和好记改名为“来伊份”。

夫妻二人经过10多年的摸爬滚打，终于将来伊份（603777.SH）推上了A股市场！

资料显示，来伊份在2016年10月12日上市首日市值就达到40.32亿，夫妇二人的身价也随即暴涨。因合计持有公司58.45%的股权，夫妇二人的身价达到27亿。

如今，距离来伊份上市已经过去4年多时间。4年多过去，不仅公司股价较上市时的高位已跌去近8成，恐怕连当初“十多年摸爬滚打”的励人精神也早已不在，成了一家靠政府补贴和吃银行理财收益的“寄生虫”企业。

而它的主业在上市前后则有天壤之别。上市前，来伊份是一家年收入超30亿、年赚过亿的知名零食品牌；上市之后，主业也随着公司股价日渐凋敝，从年赚过亿到年亏数千万。

不重研发，利润越来越薄

据公司财报中自己介绍，来伊份是一家经营自主品牌的休闲食品全渠道运营商，致力于构建国内领先的专业化休闲食品连锁经营平台。

嗯，这是来伊份官方自己说的，结合其代加工的生产模式，简单理解，这家公司就是和三只松鼠等休闲零食品牌一样的贴牌厂商，自己主要负责产品研发和销售，当然重点一定在销售环节而不在研发环节。

2019年，公司营收40.02亿，销售费用13.06亿，研发费用2407.24万，占营收的比重仅为0.60%；2020年上半年，公司营收21.36亿，销售费用6.82亿，研发费用240.72万，占营收的比重仅为0.08%。以此足见来伊份对销售和研发的重视程度如何！

（数据来源：锐眼哥整理）

三只松鼠的重销售轻研发已经是出了名的了，而来伊份从一开始就比三只松鼠更不重研发。一个比较有参考意义的数据是，在三只松鼠592页的招股书中“研发”二字出现了198次，而在来伊份535页的招股书中“研发”二字只出现了61次。

虽然不能就从招股书中“研发”二字出现的频率来断定一家公司对研发的重视程度，但也不失为一种参考依据。

如上图所示，即使来伊份在招股书中61次强调研发，但它在2016年10月上市之后，连续3年的研发投入都为0，到2019年才开始进行小额研发投入。

在当今商业社会，研发创新的重要性不言而喻，但对于如此不重视研发的来伊份来说，研发的不足就只能靠更多的销售费用投入来驱动收入的增长。

（数据来源：锐眼哥整理）

虽然来伊份的毛利率一直保持在40%以上，但始终超过30%的销售费用率直接将公司净利率压至个位数水平。特别是2016年上市之后，或许是为了推动收入的增长，从而提高了销售费用率，进而又将净利率压至接近0的水平。

然而，对于来伊份来说，这接近0水平的净利率还要靠政府补助、投资收益等非经常性收入帮忙凑数，因为其主业实则已经多年亏损！

上市四年，主业逐渐凋敝

高毛利率、低净利率是制造业的常态，上市之后业绩变脸也是A股经常出现的“戏码”，但是上市仅两年后主业就陷入亏损的主板上市公司恐怕就没几家了，但来伊份就属于这一种，上市仅四年主业已经连续两年亏损！

（来伊份历年财务数据，来源：同花顺截图）

来伊份是2016年10月上市的，从这个表可以看到，实际上在上市前一年其业绩就已经陷入负增长，上市之后这种负增长持续恶化，一直到2018年扣非净利润从上一年的8571.78万变成亏损4652.51万，扣非净利润暴跌154.28%，2019年继续亏损3295.98万。

甚至，到今年上半年又亏998.67万，到今年三季度末已经亏到7240.36万了，同比暴跌777.66%，亏损不断扩大。以这种情况来看，今年第四季度来伊份要赚回7200多万才能使年度扣非净利润持平，但大概率不太可能。

（数据来源：锐眼哥整理）

也就是说，今年将大概率成为来伊份上市以来主业亏损的第三个年头。假设，这连续三年亏损的是净利润的话，那么下一年它就该按规定被强制退市了！

不过，来伊份这家公司厉害就厉害在，虽然扣非净利润已经连续2年亏损，但净利润却一直为正，已经连续2年维持在1000万左右，原因就在于它的非主营业务赚的钱抵消了主业的亏损，而且还有剩余，这里面主要包括政府补助和银行理财收益。

（数据来源：锐眼哥整理）

从上图可以看到，来伊份自上市以后来自政府补助和银行理财收益的收入持续增加，特别是2018年的这两项收入合计就达到5000万，而当年的主业利润是亏损了4600多万，两项以抵消可以产生300万净利润，距离报告的1000万还差点。

A股上市公司，当主业亏损的时候，为了保壳，无外乎就是通过出售旗下子公司或处置固定资产来把净利润凑成正数，来伊份也不例外。

2018年除了政府补助和银行理财收益这两大收入外，还从应收账款减值准备中转回了339.67万、其他营业务收入196.58万，以及已经到期的纸质券注销从预收账款转到营业外收入的1715.3万，当年总计产生了5663.40万非经常性项目收益，抵消主业亏损的4600多万，还剩下1000万净利润。

当然，也要看到，最近两年公司收到的政府补助和银行理财收益下降的事实。不过，今年上半年公司收到的1700多万政府补助又较2019年上半年的480多万增长了2倍多。

估计大家也跟锐眼哥一样好奇，来伊份是怎么获得这么多政府补助的？

锐眼哥看了一下，来伊份自2016年10月上市以来，包括招股说明书等上市文件在内，总共发布了619条公告，其中关于获得政府补助的公告就有21条，且全是在2019年5月至今发布的，仅年内就发布了14条政府补助公告。

（来伊份获得政府补助公告截图）

最近的一次公告是11月11日发布的，公告称，从2020年10月27日至2020年11月9日期间，旗下子公司获得政府补助323.27万，超过2019年净利润1037.07万的10%。

（来伊份获得政府补助公告截图）

算了一下，来伊份年内获得的政府补助已经达到2713.34万，是2019年净利润的2.6倍多。除了这2700多万的政府补助外，今年前三季度来伊份的银行理财收益也有1378.40万了，两项合计超过4091万了，但要抵消前三季度的主业亏损还差3148.62万，四季度公司要如何赚3148.62万呢？

来伊份今年想再用非主业收入来掩盖主业的亏损，已经不太容易了！

这种感觉是不是给人一种专门“骗补”的感觉？实际上，早在去年年底就有人质疑来伊份财务数据存疑，各项收入、经营性负债、经营现金流等数字对不起来，公司在澄清公告中也称，在各类平台销售、门店第三方收款等业务数据不会在“销售商品、提供劳务收到的现金”项目中体现。

（来伊份澄清公告截图）

其实，除了被质疑的现金流数据不在现金流量表中体现外，上面提到的研发费用公司也不怎么在财报中体现。2016年、2017年、2018年三年的年报中都有“研发投入”这个披露项，但公司都没有做任何披露，作为一家研发、销售休闲食品的公司，难道真的一分钱都不做研发吗？显然不太可能！

（来伊份2018年财报截图）

因此，从这个角度来看，来伊份财报披露的完整性是存在问题的，或者说公司存在选择性披露的问题！

股价暴跌近80%，实控人减持套现

说起来伊份的股价，就真的有点对不起观众了！

（来伊份股价走势截图，前复权）

这个走势图是股价前复权后的截图，最高的时候58.05元，现在是13.17元，跌幅77.31%。若剔除刚上市时的暴涨行情，活生生一个“中石油”第二，上市即巅峰，巅峰之后就一泻千里。

当然了，来伊份在巅峰的时候，市值还是有181.70亿的，现在的44.4亿较颠峰已经跌去了137.3亿，不知道买入它的投资者怎么样了？

不过，艰苦创业的夫妻二人的儿子却在今年三季度的时候，已经将所持股份的一大半都减持套现了。

施永雷、郁瑞芬夫妇的儿子叫施辉，刚上市时是公司的第二大股东、第一大自然人股东，同时也是公司实控人之一，持有1077.30万股，但在今年减持之后仅剩407.30万股，成为公司第五大股东、第二大自然人股东。

（来伊份十大股东截图）

由于相关公告并未披露施辉减持的具体价格，锐眼哥以来伊份9月30日的收盘价14.49元/股计算，施辉套现超9700万元。而实际上，整个三季度来伊份的股价都是高于14.49元的，也就是说施辉的实际套现金额至少上亿。

好在，目前只是儿子在减持，夫妻二人的持股还未发生变动。但是，未来随着公司主业的持续萎靡，也存在控股股东、实控人减持套现的可能性！

话说回来，来伊份的故事确实挺励志的，夫妇二人“摸爬滚打十多年”创业，一朝上市，儿子将所持股份一抛，身价轻松过亿。